专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势的变化，全球经济似乎出现转折点。与此同时 ，美联储即将开启2023年 的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济的三大预测 ？

　　卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩 的环境 ，目前的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪 的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩，接近“全球衰退”的定义 。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来 的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生 。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空。为什么？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一 ，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少 ，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。

　　值得留意的是加息效果 的滞后性及其重大影响 ，据以往经验 ，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里 ？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升，对全球来说，最重要 的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡，在复苏后 的未来几年 ，GDP增速约为5%，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后 的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘是否将至 ？在目前 的市场泡沫中，主要市场 的房价会跌多少 ？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15% 的房价回调 。值得一提的 是，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机 ，因其对资产负债表 的损害程度不同。

　　另外 ，除了大家熟知的澳大利亚和英国，全球许多国家采取的 是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰 。

　　第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期 的尾声 ？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象 ；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次 。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股 是否已经见底 ？

　　卡普坦 ：这 是当前最大 的激辩之一，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底，原因是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为，当前市场对盈利的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言 ，我认为，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果 、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年 。

　　卡普坦：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹、跑赢大盘，故科技股 的疲弱只是暂时的。另一方面，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看 ？

　　卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要的 是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高 。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。

兔茅申购价2499元 ，经销商称控货严，生肖酒会退烧吗？******

　　茅台直销“i茅台”首发兔茅售价2499元/瓶。

　　1月5日20时，茅台 的第十款生肖酒兔茅在“i茅台”App首发申购 。在“i茅台”平台，53度500ml兔茅“贵州茅台酒(癸卯兔年)”(以下简称“兔茅”)售价2499元/瓶 。据贵州茅台官微介绍，本场兔茅首发专场投放29999瓶兔茅供用户申购 。

　　“i茅台”显示 ，申购结果将于1月6日18时后公示 ，申购成功后将以短信形式通知消费者 。据“i茅台”介绍，此次兔茅首发申购持续1小时 ，至21时结束 ，专场申购登记先后顺序与申购成功率不关联。

　　据“小茅i茅台”官微介绍，1月4日开启虎茅申购 的“告别专场”，共计投放29999瓶虎茅。此后 ，兔茅将接力虎茅在“i茅台”上架 ，开启每日享约·茅台时段开放申购 。

　　自2022年3月31日以来，茅台推出“i茅台”平台 ，扩大了直销渠道。2022年前三季度 ，贵州茅台的直销渠道收入达318.82亿元，较上年同期增长117%，占营收比重达约36%。与此同时 ，直销渠道挤压经销商生存空间的声音也一直存在 。

　　与往年茅台生肖酒发售后经销商纷纷推出预订、预售的火热情形不同 ，今年不少经销商反映控货更严 。

　　1月3日 ，上海一位茅台经销商告诉澎湃新闻记者，“兔茅”还没有货 ，价格也尚未确定 ，也并未像去年“虎茅”发售前一样接受预售 。

　　1月5日，北京一位茅台经销商也表示兔茅“暂时没有货” ，也暂时没有预售 ，并称今年控货厉害。去年 ，虎茅发售后，市场上虽没有现货流通，这位经销商也曾推出“预售价”支持提前预订 ，虎茅价格一度炒上6000元/瓶 。

　　知趣咨询总经理蔡学飞认为 ，茅台生肖酒一向 是中国最重要 的投资类白酒品类 ，本身的稀缺性非常强 。“在旺盛 的需求面前，每年限量发售进一步加剧了(生肖酒 的)产品价值。”蔡学飞指出 ，由于茅台酒在送礼市场有很强的流通性，加上“生肖”“限量” 的概念，受到市场追捧“是必然 的结果”。

　　那么，“i茅台”直接投放兔茅，是否会让茅台生肖酒市场降温呢？蔡学飞认为 ，“i茅台” 的精准投放 ，能缓解一部分市场对茅台生肖酒 的供需矛盾 ，满足一部分刚需消费者的需求，但兔茅的稀缺属性并不会改变 ，茅台生肖酒在高档礼品市场上仍然有很强 的号召力 。

　　“(但也)要客观认识到 ，考虑到茅台最近几年一直在做价格管理，相较于往年 的生肖酒，今年兔年生肖酒 的炒作氛围，应该会有所降低。”蔡学飞分析称。

　　截至1月5日，贵州茅台收涨4.41%，股价重新站上1800元，报收1801元 ，总市值22624亿元 。