专访瑞银全球经济和策略研究主管:全球利率即将见顶 ,通缩风险远超预期******
步入2023年,随着疫情形势 的变化,全球经济似乎出现转折点。与此同时 ,美联储即将开启2023年 的首次加息 。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示 ,当前,发达国家加息进程已完成80%,还有一两个季度就会结束加息周期 ,因加息效果具滞后性,经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面 ,他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。
在加入瑞银之前,卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ,也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ,他于荷兰中央银行开启其职业生涯,在货币和经济政策部门担任经济学家 。
2023年全球经济三大预测
第一财经 :能否说说你对2023年全球经济的三大预测?
卡普坦 :首先,全球将进入一个比市场预期更为通缩 的环境 ,目前的共识 是,通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ,但我们认为,今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标;第二个预测是全球将陷入衰退 ,我们认为市场尚未真正为衰退定价;第三个预测有关央行如何回应上述两点 ,我们预期 ,全球央行尤其 是美联储将采取有力行动,加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。
第一财经:2023年全球经济将呈现何种形态?
卡普坦 :经济重启利好逐步消退,欧洲能源前景仍不明朗,就业市场供应短缺,货币政策持续紧缩 ,以及实际工资下降都在拖累经济增长 ,在瑞银追踪 的32个经济体当中 ,预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩,接近“全球衰退”的定义。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ,且紧缩 的大部分影响尚未完全显现 ,因此我们预计,2023年全球GDP增速为2.2%,剔除疫情和全球金融危机时期,该增速是自1993年以来的最慢,不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生。
第一财经 :瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ,在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ?
卡普坦 :我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施,帮助家庭应对通胀冲击的国家之一,与其他国家消费者相比 ,美国民众要苦恼得多,储蓄率已不及疫情前的1/2水平,超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少 ,信用卡借贷也在增长,看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩,住宅投资锐减,减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措,我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。
值得留意 的 是加息效果的滞后性及其重大影响,据以往经验,美联储每加息100个基点 ,经济产出就会减少约100个基点,几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5% ,因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。
第一财经:中国重启对全球经济意味着什么?后疫情时期,中国的增长动力在哪里?
卡普坦:2月起 ,中国经济尤其是消费方面将快速回升 ,对全球来说 ,最重要 的潜在影响 是能源需求上升 ,对全球旅游业也有积极作用,泰国、日本 、澳大利亚、欧洲将会受惠 。
房地产行业改善将提振中国经济,该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ,今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来,待疫情形势稳定,中国经济将更倚重消费,同时减少对房地产和出口的依赖 ,经济更趋平衡 ,在复苏后的未来几年,GDP增速约为5% ,更具可持续性 。
全球利率快将见顶
第一财经:美国楼市正经历二战后 的第二大回调 ,澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅 ,英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ?在目前的市场泡沫中,主要市场 的房价会跌多少?
卡普坦:全球确实处于楼市调整 ,抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最,全球范围内 ,抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ,经计算,将造成约15% 的房价回调。值得一提 的是 ,全球金融危机以来 的全球楼市繁荣,持续时间创下纪录之最 ,而这一势头正在终结,故很容易放大振幅,发生30% 的房价修正。不过,此次调整不同于2008~2009年时期 的次贷危机 ,因其对资产负债表 的损害程度不同。
另外 ,除了大家熟知的澳大利亚和英国 ,全球许多国家采取的 是浮动抵押贷款利率,欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ,这将加剧对楼市 的威胁,加大居民消费压力,造成额外 的通胀困扰 。
第一财经:美联储 是否接近紧缩周期的尾声?
卡普坦 :大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80% ,还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外,货币前景不甚清晰,美联储方面,我们预计未来还会加息两次,澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声,因此全球利率快将见顶。
有别于主流观点 ,瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象 ;其二 ,如果我们对于美国衰退 的预测准确 ,就业市场的确出现岗位流失,货币立场将会完全扭转,要知道在过去40年中,美联储降息前,愿意承受一个月以上就业负增长 的情况只发生过一次 。因此 ,现在一切都取决于就业市场的走向。
美股尚未见底 ,科技股下半年反弹
第一财经:2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现,并且领跌全球大类资产 ,你认为美股是否已经见底?
卡普坦:这 是当前最大 的激辩之一 ,基于传统衰退模型,我们不认为美股已经见底,原因 是当经济进入衰退 ,股市往往大幅下挫,企业盈利也需下调 。我们认为 ,当前市场对盈利的预期偏高15% ,而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探,预测标普500指数将于二季度低见3200点 ,可能至年底才会收复全年失地。
市场产生分歧的原因在于,一旦进入衰退环境,资产就可计入降息因素 ,降息可抵消盈利疲弱 的利空 。总体而言 ,我认为 ,形势好转之前可能会变得更糟。
第一财经:我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法,毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ,苹果、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年 。
卡普坦 :科技股最受利率走高打击 ,随着美联储政策有望转向 ,板块应该会在未来数月得到稳定 ,2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转,提振科技股实现反弹、跑赢大盘,故科技股 的疲弱只 是暂时的。另一方面 ,科技股正处于估值修正周期 ,价格本身具有自我修正机制,一旦折让幅度足够大,那么对科技股的需求就会反弹,我们正在接近这一时刻。
第一财经 :60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失,一些分析师认为该策略今年有望回归 ,你怎么看 ?
卡普坦:我不认同,有以下几点原因 。瑞银预计,今年固收产品将录得创纪录 的回报,尽管加息周期即将结束并有可能转向 ,但利率水平相对于股票收益仍然很高,故股票吸引力不足。更重要 的是 ,全球增长处于历史低位 ,从企业盈利角度来看 ,持有股票也不会让你获得很多回报。
今年,回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ,如果你想优化投资组合降低波动,股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65% 的债券配置),如果还想获得更高收益 ,债券比例应该更高。整体而言 ,我们会高配固定收益产品 ,低配股票 ,不过对中国A股会增加敞口 。
(文图:赵筱尘 巫邓炎)